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张裕A公司更新报告:积极主动调整,龙头焕发第二春

发布时间:2018-06-04    研究机构:国泰君安证券

投资建议:增持。维持2018-19EPS1.64、1.82元,管理层大刀阔斧全面改革,预期有望全面改善,参照可比公司给与2018年34倍PE,上调目标价至55元(前次46.8元),维持增持。

与众不同的认识:市场对进口酒冲击仍有疑虑,对公司经营的悲观预期正在修复但仍不充分。我们认为战略试错期已过,重回中高端方向明确,全年蓄势调整单品推进加速,葡萄酒单品潜力和白兰地成长空间有望带动业绩加速释放,悲观预期筑底后预期有望迎来全面改善。

葡萄酒:龙头地位稳固,腰部力量带动整体加速。单品推进提速,费用支持倾斜下预计解百纳、醉诗仙费用增30%以上。解百纳力争5年内实现70%增长目标,增长有望步入快车道且呈加速趋势。醉诗仙对标解百纳有望成为5亿级以上大单品。进口酒冲击边际影响减弱。

白兰地:格局分明中档市场霸主正在崛起。未来看国内白兰地市场空间能达100亿元,定位中档实现错位竞争,中档霸主尽享市场长期成长空间。白兰地中档以上占比仅1/3,结构升级呈加速趋势,提升空间十分可观。主打产品有望加速引导消费升级、替代中低端市场。

蓄势调整期待业绩加速,赛马红利有望快速释。战略上重新回归中高端方向,管理层务实高效,战略有望全面落地。全年看仍以调整蓄势为主,为未来3-5年增长铺平道路。销售机制向下授权、利润分成等全面调整,压力与激励并举下的赛马机制已经充分显现活力。

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