张裕A(000869.CN)

深度*公司*张裕A(000869):2020年深度调整 2021年浴火重生

时间:21-01-26 00:00    来源:中银国际证券

公司公告2020 年业绩预告,2020 年公司归母净利4.7-5.7 亿,同比降50%-59%,业绩低于我们和市场的预期。业绩下滑的主要原因如下:(1)受疫情等因素影响,国内葡萄酒市场整体持续萎缩,导致公司营业收入同比出现较大幅度下滑。(2)2019 年将商标使用费差额扣除增值税后的金额21,865 万元计入了2019 年度损益,因该事项计入2020 年度损益的金额为零。

支撑评级的要点

2020 年业绩下滑幅度较大,低于我们和市场的预期。(1)2020 年新冠疫情和经济下滑对葡萄酒影响较大,1-3 季度张裕营收同比降38%,净利同比降46%,4 季度净利降幅加大。公司原定的2020 年营收目标37 亿,我们判断实际营收可能低于原定目标。(2)结合公司的渠道策略判断,2020 年公司加强管控,渠道继续去库存,可能对公司报表收入有一定影响。(3)根据21 世纪经济报道,10 月份周洪江表示张裕集团将进行“二次改革”,按岗设股、岗变股变、退岗退股、循环激励。由于激励机制推进的原因,我们判断公司2020 年业绩释放动力不强。

积极的变化正在发生,随着消费场景恢复正常,张裕有望进入向上拐点期,预计2021 年报表业绩将展现出较高的弹性。(1)2020 年报表张裕真实体现了疫情的影响,随着消费场景恢复正常,公司恢复正常出货即可带来报表快速增长。(2)反倾销的背景下,国产酒面临的市场环境将逐步改善,当澳洲酒库存消化至低位时,张裕若能抢到部分市场份额,则业绩存在超预期的可能。(3)张裕品牌价值突出,成长潜力巨大,过去两年产品体系、销售体系和激励机制方面持续变革,已经做了很多基础工作,有望在2021 年发挥积极作用。2020 年加强管控有益于产品价格体系及市场秩序维护,改变此前渠道销售混乱的局面,为2021 年的发展做好基础工作。2020 年业绩较差也倒逼公司加快内部改革,激励机制逐步完善,团队积极性加强。

估值

根据最新业绩预告,我们下调张裕公司盈利预测,预计公司20-22 年EPS分别为0.76、1.35、1.68 元,对应PE 为52.5、29.7、23.8 倍。对比酒类板块龙头,张裕2021 年估值处于较低位置。我们认为张裕向下空间不大,向上弹性较高,维持买入评级。

评级面临的主要风险

白酒和进口酒的压力超预期。疫情影响超预期。