张裕A(000869.CN)

张裕A2014年中报点评:第二季度业绩实现正增长,下半年有望持续向好

时间:14-08-29 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

张裕A(000869)公布半年报。报告期内实现营业收入23.02亿元,同比下滑9.35%,实现净利润6.38亿元,同比下滑13.85%,每股收益0.93元。

二、分析与判断

公司第二季度收入及净利润均实现正增长,结束了连续7个季度负增长

1、第二季度公司收入同比增长14.93%,净利润增长5.88%。公司第二季度实现收入7.93亿元,同比增长14.93%,净利润1.80亿元,同比增长5.88%,结束了连续7个季度收入利润下滑的态势。2、受高端酒下滑和葡萄价格上涨,毛利率较去年同期下降2.85个百分点。公司上半年毛利率为67.23%,较去年同期下降2.85个百分点,主要是因为酒庄酒等高端酒下滑和葡萄价格上涨所致。3、期间费用率较去年同期下降1.03个百分点,净利率较去年同期下滑1.44个百分点。公司上半年期间费用率为25.03%,相比去年同期下降1.03个百分点,其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上涨了-1.88、0.39和-0.08个百分点至21.13%、4.52%、-0.62%。由于毛利率下滑,公司净利率较去年同期下滑1.44个百分点至27.72%。4、销售商品、提供劳务收到现金同比下滑1.23%,经营性净现金流同比增长117.44%。公司销售商品、提供劳务收到的现金为25.63亿元,同比增长1.23%;经营性净现金流为8.90亿元,同比增长117.44%。主要是因为存货较年初减少3.58亿元,预收款项较年初增加1.09亿元。

来自于进口葡萄酒的竞争削弱,公司下半年有望持续向好

今年1-6月,我国葡萄酒行业实现收入191.70亿元,同比增长0.37%,同期进口葡萄酒金额为10.15万美元,同比下滑19.50%,进口数量为18.18万千升,同比下滑13.80%。可以看出进口葡萄酒下滑幅度大于国产葡萄酒,竞争环境有所改善,利好国产葡萄酒龙头张裕。除此之外,张裕渠道库存情况有所好转,公司向3-4线城市下沉渠道,下半年公司有望继续向好。

三、盈利预测与投资建议

预计14-16年EPS分别为1.43、1.55、1.74元,对应PE为19、18、17倍,合理估值31元,首次覆盖给予谨慎推荐评级。

四、风险提示:销售不达预期,高端酒持续下滑