张裕A(000869.CN)

张裕a:精耕细作改善经营,业绩回暖趋势明显,维持增持

时间:14-10-31 00:00    来源:申万宏源

投资要点:

每股收益1.17元,三季报业绩略超预期。公司前三季度实现营业收入31.93亿元,同比下降4.66%,实现营业成本10.5亿元,同比增加2.41%,实现归属母公司股东净利润为7.99亿元,同比下降8.03%,每股收益为1.17元。其中,三季度单季收入8.91亿元,同比增长10.06%,净利润为1.61亿,同比增长25.55%,业绩超预期。

投资评级与估值:维持盈利预测与增持评级,预计2014-2016年EPS分别为1.49元、1.63元与1.83元,对应目前股价,PE分别为18倍、16倍、15倍,维持“增持”评级。

有别于大众认识:三季度延续上半年业绩改善的良好趋势。三季度收入继续保持正增长,分产品看酒庄酒仍旧下滑,但解百纳和干红销售状况良好,特别是干红产品需求稳健,销售人员调整考核体系后动力足。再加上今年公司大力发展B类配送商带来渠道下沉,刺激解百纳与干红的收入增长。

费用控制严格,费用率有所下降。今年公司对费用把控力度较大,前三季度销售费用7.55亿元,同比下降13%,销售费用率较去年同期下降2.3个百分点,主要得益于地面以及广告费用费用下降。

四季度有望继续保持稳健的回暖势头。我们认为张裕二三季度的增长得益于两方面:1)始于去年3月份的渠道去库存,去年后三个季度业绩基数较低;2)作为行业龙头,张裕抢占了其余市场竞争者的份额。考虑去年四季度基数较低,渠道下沉加速情况下张裕市场份额将进一步扩大,我们认为四季度维持稳健复苏增长的概率较大。

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