张裕A(000869.CN)

张裕a:业绩大幅改善,走出低谷仍需时日

时间:14-11-03 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司公布三季报,1-9月实现收入、净利为31.9亿元和8亿元,分别下滑4.7%和8%,EPS 为1.17元。单三季度收入和净利实现正增长,同比提高10%、25.6%。

简评

销售下滑大幅改善,全年收入有望持平。

公司通过三年的调整,逐步走出低谷。公司的产品结构向大众品转移,解百纳特选、干红及白兰地等中低端产品逐步放量;另外加快渠道下沉,公司将销售网络覆盖至三四线城市,配合产品结构下移,扭转了销售下滑的趋势。由于去年四季度基数较低,今年四季度延续改善势头,全年收入持平概率很大。

毛利率环比微降,产品结构下移企稳。

前三季度毛利率67.1%,同比下降2.2%,但相比中报仅下降0.1%,说明产品向下调整到位,毛利率企稳。前三季度在营销费用同比缩减13%的影响下,净利率25%,较去年同期下降不足1%。在产品结构企稳、营销投入下降的情况下,四季度净利率有望回升。

未来仍面临多重压力,发展前景还需观察。

首先,公司转战三四线城市,是躲避进口酒的直接冲击,但扭转不了进口酒发展势头,中低端的放量不可持续;其次,性价比成为消费关键,公司产品结构错位,解百纳以上等中高端产品严重下滑,尤其对公司新建酒庄定位提出调整;第三,引入进口酒庄发展先锋国际,进度严重低于预期;第四,白兰地培育以及扩大化难度较大。因此张裕面临的困难重重,收入回到增长轨道仍有待观察。

盈利预测预估值:毋庸置疑,国内葡萄酒发展潜力很大,作为国产葡萄酒龙头企业,目前已经走出最差阶段,收入全年有望持平,净利率企稳回升。但如何对抗进口酒在基因上的天然优势,赢得消费者青睐,张裕尚需时间。我们预计14-15年EPS 为1.54、1.63、1.76元,给予15年20倍市盈率,目标价32.6元,维持增持。