张裕A(000869.CN)

张裕A14年报点评:行业复苏强劲,张裕开局良好

时间:15-04-10 00:00    来源:中信建投证券

简评

行业回暖迹象明显,张裕1季度

今年1-2月海关总署最新葡萄酒进口数量为7.6万吨,同比增长23%;进口金额为3.6亿美元(折合人民币为22亿元),同比增长5.5%,预示葡萄酒行业复苏迹象明显。而张裕1季度销售继续回暖,维持回升态势,部分市场如浙江、湖北、四川1季度已经完成全年计划40%,预计1季度公司收入增速有望达到15%左右。目前国内葡萄酒消费市场大约700亿元,相比白酒5300亿元市场,葡萄酒整体渗透率很低,尤其是在西部地区,还有很大的扩展空间,未来随着健康理性饮酒理念的深入人心,以及80、90后新一代消费群体的不断壮大,预计未来葡萄酒在整个酒精消费市场的占比将提升至50%。

产品结构基本调整到位,解百纳重回增长轨道

张裕一直坚持多酒种发展战略,以葡萄酒为主,重点突破白兰地。目前高端酒庄酒下滑有所止住,而解百纳已经开始增长,去年接近3万吨,突破了4亿瓶。2014年公司还重启了老品牌醉诗仙(零售价68元),承接消费降级带来的价位带下移,上市一年销量超过了1000吨。普通干红仍然保持了较快的增长速度。公司80元以下的中低端产品销售占比达到4成,2014年1-9月毛利率为67%,同比下降了2个百分点,但下滑的程度已经缩小,且逐季度开始企稳。我们认为张裕的产品结构调整基本到位,而着力发展中低端产品,能够有效的应对进口酒。2015年公司产品重点是发展西部几个酒庄,推出一些中价位的产品。去年白兰地销售3万吨,大约5-6亿元,也开始增长。

加大直控比例,加强大型连锁超市及先锋专卖店建设。

渠道上张裕采取直销与半直销的战略。从2013年开始公司就与一些商超系统签约,直供业务占比接近15%,大约5、6亿元。2015年直供比例有望达到20%,目前商超占比提升至60-70%,过去与餐饮是平汾酒色。张裕的销售团队3000人。未来公司将抓好大型商超与先锋专卖店建设,目前对于专卖店的盈利模式,公司还在摸索,过去由于经营不是太有效,放缓了开店节奏,未来在先锋专卖店上可能考虑与电商结合,采取O2O模式。去年调整了经销商的激励,给予超额完成部分奖励(过去没有),今年会逐步改善销售人员的激励,可能会朝着事业部方向发展。

坚持发展进口酒业务,目标占比达到30%。

面临海外进口葡萄酒冲击,张裕迎难而上已成立了多个进口酒公司,未来在渠道上会共享张裕现有的销售渠道和团队。目标是进口酒占比达到30%。进口葡萄酒进入国内多年,从过去的经验表明,进口和国产都会享受葡萄酒消费的整体扩容。此外,海外并购上。去年10月,张裕公告拟出资1000万欧元在法国设立独资子公司,用于投资、收购兼并等业务。

盈利预测与估值:2015年张裕作为国产葡萄酒龙头必将受益于行业复苏转暖,预计全年葡萄酒行业能保持20%以上的增长,而张裕也将摆脱过去两年的下滑,重回中速增长通道,我们预计收入增长15%-20%。我们上调2014-2016年EPS为1.54元、1.74元、1.98元,给予2015年28倍市盈率,目标价50元,维持“增持”评级。

风险提示:1、由于西部酒庄和烟台葡萄酒园区等项目转固,折旧就上升