张裕A(000869.CN)

张裕A:收入净利连续三季度趋稳,2015年将受益行业回暖

时间:15-04-28 00:00    来源:民生证券

一、 事件概述

公司公布2014 年报:实现营业收入41.56 亿元,同比下滑3.8%,归属于上市公司股东的净利润9.78 亿元,同比下滑6.72%,实现每股收益1.43 元。

二、 分析与判断

公司收入利润连续三个季度趋稳,2015Q1 有望继续回暖2014 年公司实现营业收入41.56 亿元,同比下滑3.8%,综合毛利率67.06%,较2013 年下降1.66 个百分点,公司销售商品、提供劳务收到现金47.87 亿元,同比增长0.4%,公司经营活动产生的现金流量净额10.7 亿元,同比增长45.6%。

单季度看,2014Q4 公司实现营业收入9.64 亿元,同比微降0.8%,归属于母公司所有者的净利润1.79 亿元,同比微降0.4%,销售商品、提供劳务收到的现金为12.99 亿元,同比增长4%,由于2015 年春节较2014 年明显偏晚,公司2014Q4实际销售情况良好,收入和净利润已连续三个季度保持稳定甚至回升。我们通过草根调研了解到,2015Q1 公司销售数据将进一步回暖。值得注意的是,公司业绩趋稳还是建立在销售费用大幅下降的基础上,2014 年销售费用同比下滑11.8%,2014Q4 销售费用同比下滑7.4%。

面对我国经济增速放缓、进口酒冲击等不利因素持续影响,2014 年公司继续实施“稳步发展中高档葡萄酒,大力发展低档葡萄酒、白兰地以及自有品牌进口酒”的经营战略,有效遏制了营业收入下滑趋势。分产品看,2014 年公司葡萄酒销量71,854 吨,同比增长5.7%,实现收入32 亿元,同比下滑3.9%,毛利率68.42%,较2013 年下滑2.76 个百分点,其中,普通干红葡萄酒、甜葡萄酒、起泡酒销量和收入同比小幅增长,酒庄酒销量和销售收入继续不同程度下降;公司白兰地销量37,462 吨,同比下滑0.67%,实现收入8.13 亿元,同比下滑0.6%,毛利率65.89%,较2013 年提升3.55 个百分点。

? 2014 年多管齐下寻求突破,终端掌控力进一步增强2014 年公司在销售、信息化、基地建设、资本投资等方面均有明显改善。(1)调整梳理销售体系,优化完善营销模式。公司建立了三级人力资源管理体系,完善省总经理、城市经理和专业经理的考核考评办法,对外派市场人员进行全面梳理整顿,对部分人员进行分流安置;进一步完善以中高、中低和郊县三个渠道,直供、先锋专卖店、大客户、旅游销售、电子商务和中小酒店等公司构成的销售组织体系;大力发展直销和半直销等多种营销模式,加强终端开发与掌控能力,促进终端销售;进一步明确各酒种主推区域和渠道,提高市场营销针对性和有效性;加强各项基础管理考评力度,重点围绕“终端工作”、“营销方案”和“经销商、配送商队伍建设”等方面对各渠道、各公司以及各省专业管理工作进行考评,促进了各项营销策略和措施更快更好地落实;(2)加速推进信息化、标准化建设和管理创新。公司实施SAP 二期项目建设,在销售系统全面建设和使用SAP 系统,增强对市场预测、反应和控制能力;物流管理实现产品托盘化仓储、管理和运输,改进和优化了仓库资源,实现了全国各地统一仓储、统一配送目标;开通覆盖各省的视频会议系统;(3)加强葡萄基地建设,规范葡萄基地管理,圆满完成葡萄收购工作,进一步提高了新产品和新技术研发能力。严格遵循“市场定价”、“优质优价”、“以质论价”和“国际国内联动定价”的葡萄原料价格形成机制,使葡萄收购价更加公正合理;(4)稳步实施资本性投资项目,增强发展后劲。

继续大力发展中档酒葡萄酒和白兰地,增强销售体系营销能力公司明确实施以葡萄酒为主、多酒种全面发展的战略,积极开拓新的消费领域和销售模式,扭转高档葡萄酒销售下滑趋势,大力发展中档葡萄酒和白兰地,加大起泡酒推销力度,努力为消费者提供品种丰富、高性价比的产品。2015 年公司将力争实现营业收入不低于44 亿元,并将主营业务成本及三项期间费用控制在29 亿元以下。

2015 年公司计划做好以下工作:(1)坚持以市场为中心,做好各项营销工作。

公司将进一步完善酒庄酒营销体系,巩固公司在国内葡萄酒市场的品牌制高点地位;加大对解百纳、醉诗仙、贵馥酒等中低品牌媒体宣传和市场推广力度,提高中低档产品市场占有率;加快白兰地推广体系建设,确保“两支队伍”、“营销方案”和“终端建设”在白兰地主推渠道落到实处,扩大白兰地市场覆盖面和品牌知名度,促进全国市场的销售;建立健全经销商、配送商准入制度、沟通制度、激励制度和退出制度,继续推进先锋专卖店建设,加强各级市场人员培训、沟通和考评工作,增强销售体系营销能力;(2)加强主要生产成本和费用控制,进一步压缩生产成本。公司将优化葡萄采购价格定价机制,使国内酿酒葡萄价格逐步与国际市场价格趋同;继续推行集中采购,控制大宗原料采购成本等;(3)加强葡萄基地建设和管理,不断提高研发水平和产品质量。公司对葡萄基地将继续按照“规模化、标准化、机械化”的要求进行规范化建设和管理,强化各片区责任人考核和管理,努力降低葡萄种植成本,提升葡萄品质;(4)公司将继续推进烟台张裕国际葡萄酒城(即烟台张裕工业园)各项目和先锋专卖店建设。

三、 盈利预测与投资建议

葡萄酒行业回暖迹象明显,2015Q1 全国葡萄酒进口量同比增长23.5%,全国葡萄酒产量同比增长16.91%,与此同时,公司葡萄酒销量也持续回暖。我们预计2015-2016 年公司实现归属于母公司股东的净利润11.69 亿元和13.97 亿元,对应EPS1.71 元和2.04 元,维持公司强烈推荐评级,合理估值65-70 元。

四、 风险提示:经济增速下滑;食品安全问题