张裕A(000869.CN)

张裕A:葡萄酒拐点显现,打造进口酒平台

时间:15-06-09 00:00    来源:东方证券

核心观点

葡萄酒行业拐点显现,消费市场空间打开。2015年Q1,我国葡萄酒产量同比上升16.9%,收入同比上升16.4%,经过近3年调整,我国葡萄酒产业呈现复苏迹象。虽然我国目前是全球第五大葡萄酒消费国,但是2014年我国葡萄酒人均消费量仅为1.23升/人,约为全球平均水平的1/3。随着人们生活水平提高,对品味时尚的追求、健康美容养颜的需求,我国葡萄酒市场拥有巨大发展空间。我们预测我国葡萄酒消费未来将向大众酒发展,从一二线城市向三四线城市发展。

公司受益行业复苏,推进渠道扁平化和渠道下沉,加大大众酒发展力度。公司引入直供和半直供模式,压缩渠道利润,增强对终端掌控能力,降低终端价格,让利消费者,目前公司直供、半直供收入占比在20%以上。公司积极推进先锋专卖店建设,采用加盟和自营模式,公司至今已建成300家专卖店,预计今年将建成500家专卖店。公司渠道向县级城市下沉,三四线城市将成为葡萄酒消费重点,进口酒难以在县级城市精耕,公司渠道优势明显。公司产品向大众酒发展,去年公司推出定价68元的醉诗仙,接档解百纳,定位低端产品中的高端,新产品有望取得突破。

进口酒战略加速,打造进口酒平台。2014年进口葡萄酒市场份额达到22%,由于进口酒拥有的文化优势,以及关税降低后的价格优势,我们预期进口酒的占有率将进一步提升。公司全面启动进口酒战略:拥有进口酒品牌,国外企业进行定制生产;代理国外知名的进口酒品牌;收购海外企业。去年公司在法国设立全资子公司法尚控股,负责投资、兼并收购葡萄酒生产等;今年公司成立了法国、西班牙、意大利、澳洲、美洲五大葡萄酒事业部,负责这些地区并购,以及代理或收购品牌在中国销售。公司目标是未来进口酒占销售收入的30%,进口酒业务将全面打开公司新的发展空间。

财务预测与投资建议

我们预测公司2015-2017年每股收益分别为1.62、1.87、2.17元,结合可比公司估值,我们给予2015年44倍PE,对应目标价为71.28元,首次给予买入评级。

风险提示:葡萄酒复苏低于预期,进口酒发展低于预期,食品安全风险。