张裕A(000869.CN)

张裕A:2015H1净利润同比增长17%,超预期

时间:15-08-31 00:00    来源:群益证券(香港)

结论与建议:

受益于销量增加,张裕2015年上半年营收增23%,纯利同比增23%,业绩延续了增长态势,好于预期。我们认为葡萄酒行业见底迹象明显。目前公司股价对应2016年动态P/E为18倍,维持买入评级。

由于葡萄酒销量增加,特别是中档酒类产品销量增加,2015年上半年公司实现营业收入28.26亿元,同比增长23%;实现归属上市公司净利润7.46亿元,同比增长17%,基本每股收益1.09元。好于预期。主要原因是酒庄酒消费需求在部分地区出现温和复苏,加上适合大众消费的中低档葡萄酒增长较快。

分季度看,2015Q2单季度实现营业收入10亿元,同比增长16%,Q2净利润2.16亿元,同比增长20%。二季度业绩延续自2014年下半年以来的增长态势。

2015年上半年,国内葡萄酒产量累计49万千升,同比下降8.6%,表明行业竞争仍激烈。我们认为,由于国内高档葡萄酒消费在未来较长时间内很可能将继续受到制约,进口葡萄酒将持续进入中国市场,加之电子商务等新兴渠道对传统销售渠道造成较大冲击,国内葡萄酒行业在未来较长时间内竞争都将十分激烈,高档葡萄酒消费可能会继续保持疲软。

公司的主要应对策略包括:(1)加大对解百纳、醉诗仙、贵馥酒等中低品牌媒体宣传和市场推广力度,提高中低档产品的市场占有率;(2)加强主要生产成本和费用控制,进一步压缩生产成本。

同日,公司公告,拟以2,625万欧元的价格现金收购收购西班牙爱欧集团75%股权。爱欧集团年生产能力1.6万吨,产品55%的销售额来自于出口。爱欧集团2014年实现净利润137万欧元(YOY+17%),在未计入任何协同效应可能产生潜在销售的条件下,公司预计2015年和2015年爱欧集团实现净利润193万欧元(YOY+41%)和278万欧元(YOY+44%)。

综上,考虑到公司业绩从2014年下半年开始增长,基期较高,预估全年增速将慢于上半年。假设2016年爱欧集团幷表,则对方约贡献1500万元人民币(以欧元汇率7.25计算)的税前利润,占比较小。我们预计2015、2016年将实现净利润11.14亿元和12.51亿元,分别同比增长13.9%和增长12.51%,对应的EPS为1.62元和1.82元。