张裕A(000869.CN)

张裕A:业绩显著回暖,加速海外拓展

时间:15-09-01 00:00    来源:兴业证券

点评:

行业回暖背景下,公司产品+渠道双调整成效显著,2015H1收入大幅增长。2015H1公司营收同比+23%,其中Q2营收10亿元,同比大幅增长26%。产品方面,葡萄酒业务实现收入22亿元,同比大幅增长24.8%,主要系公司完善了酒庄酒营销体系和考核办法,明确了酒庄酒营销责任人;加大中低品牌推广力度,产品市场竞争力快速提升。白兰地实现收入5亿元,同比+11%,主要系公司加快了白兰地推广,初步建立了覆盖全国主要城市的白兰地营销体系;实施白兰地多层次、多品类品牌战略。渠道方面,公司加快了专卖店渠道扩张,积极推进先锋专卖店建设和店长招聘工作,完善先锋专卖店考核和激励机制。

行业确认回暖,进口酒量升价跌抢市场:2015H1葡萄酒行业收入同比+12%(去年同期+0.4%),利润总额同比+19%(去年同期-5%),行业确认回暖,预计下半年旺季需求增加驱动下,有望延续复苏趋势。进口酒方面,2015H1葡萄酒进口量同比+13%(其中散装酒进口量+42%),单升进口价同比-11%,进一步蚕食国内葡萄酒企业市场份额。

毛利率改善,期间费用率增加,Q2净利润同比增长19.6%。15Q2公司实现净利2.16亿元,同比+19.6%。其中Q2毛利率为67%,同比+3pct。期间费用率33.5%,同比+4.4pct,其中销售费用率为27.45%,同比+3.8pct,主要系销售模式调整、销售投入增加;管理费用率5.75%,保持稳定。

收购爱欧集团,加快海外布局拓展进口酒业务。公司公告将以2625万欧元(约合RMB1.9亿)收购西班牙爱欧集团75%的股权。爱欧集团年生产能力1.6万吨,以红酒为主,兼顾粉红和白葡萄酒,14年收入和净利分别约合RMB2.5亿和900万。我们认为,公司此次收购意在加速拓展进口酒业务,同时降低原料成本。

盈利预测及投资建议:我们预计15-17年收入分别为51亿、59亿、68亿,同比+23%、16%、14%,EPS为1.72元、1.97元、2.15元,同比+21%、14%、9%,目前股价对应PE20X/17X/16X,维持“增持”评级。

风险提示:行业回暖不及预期、国内市场进口酒冲击加剧