张裕A(000869.CN)

张裕A三季报点评:业绩略低于预期,长期发展空间仍足

时间:15-10-28 00:00    来源:中泰证券

张裕公布2015年三季报报,业绩略低于预期。前三季度公司实现销售收入36.86亿元,同比增长15.46%,实现归属于母公司股东净利润8.83亿元,同比增长10.49%,扣非后同比增长10.61%,对应EPS 为1.29元,ROE 为12.49%,比上年同期增加0.55个百分点,综合毛利率为67.93%,与去年同期相比略增0.83个百分点。其中Q3单季公司实现销售收入8.60亿元,同比下滑3.38%,实现净利润1.37亿元,同比减少15.02%,低于市场预期。

Q3报表收入下滑但销现同比增长,全年来看收入端仍有两位数增速。同比来看,Q3报表收入出现下滑,但实际上销售商品收到现金同比增长了1.6%,且高于营收;环比来看,Q1由于销售政策调整,高端酒庄酒和解百纳增速恢复明显,而普通干红也保持较快增速,且因为一季度销售占比较大(40%左右),从而确立全年较高增长。Q2主要是通过预收账款确认收入进行了平滑,二季度实际情况不如报表数据。但全年来看,考虑爱欧四季度并表,较大程度突破年初44亿元的收入目标,仍将有两位数的增长。

Q3公司净利润下滑较大源于费用率大幅增加,三项费用率同比增加7.8pct。Q3公司毛利率水平实际同比提升了4个百分点,但费用率的大幅增加使得其利润端下滑程度明显高于收入端,公司Q3三项费用率同比增加7.8pct——分项来看,Q3公司销售费用率虽然同比增加了4个百分点,但从三季度历史平均水平上看并不算高,绝对额上也仅增加11%。我们认为费用率的提升主要还是在于管理费用和财务费用的增加,Q3公司财务费用率同比提升1.6个百分点,且由之前多为负转正,绝对额同比大增3065%,主要是银行贷款增加,我们看到Q3公司货币资金增长1.8亿元左右,用于收购爱欧等资金需求。Q3公司管理费用率同比增长1.7个百分点,绝对额同比增加29%,主要是折旧和绿化费用增长较大。

葡萄酒行业仍具有成长属性,公司长期发展空间仍足。从行业看,葡萄酒是符合消费升级和健康趋势的品类,仍然具有成长属性,长期看具备3-4倍增长空间,而短期行业复苏强劲、且有望持续(7-9月葡萄酒进口量继续保持40%以上的高增长),身为龙头的张裕也必将受益。从公司本身看,发力中低端、渠道精细化、拥抱进口酒,战略调整清晰明确,之前保守的态度和迟缓的步伐也正在逐步发生转变,所以我们认为季度性的波动不必过分担忧,公司长期发展空间仍足。

调整目标价至44.75元,维持“买入”评级。下调盈利预测,预计2015-17年EPS 为1.55、1.79、2.12元,同比增长9%、15%、18%,目标价44.75元,对应2016年25xPE,维持“买入”评级。葡萄酒行业正在加速复苏,而张裕将是首要受益者,上半年公司业绩已经积极向好,未来2-3年盈利预计会逐步回升。

长期来看,公司主营产品的顺利转型以及其在进口酒市场的巨大潜力,保证其将拥有稳定的成长性。

风险提示:转型的速度和效果不达预期,与进口酒商相竞争存在的不确定性。