张裕A(000869.CN)

张裕A:业绩略低于预期,进口酒及白兰地有望成增量

时间:15-11-02 00:00    来源:广发证券

第三季度业绩略低于预期,费用率提升降低单季度盈利能力

公司前三季度实现收入36.86亿元,同比增长15.46%,实现净利润8.83亿元,同比增长10.49%,EPS1.29元。其中第三季度实现收入8.60亿元,同比下滑3.38%,净利润1.37亿元,同比下滑15.02%,略低于预期。

公司前三季度销售商品、提供劳务收到现金36.86亿元,同比增长5.68%,经营性净现金流为12.19亿元,同比增长11.16%,公司现金流情况较好,经营性净现金流和净利润变动的差异主要是因为存货较年初下降4.76亿元。

公司前三季度毛利率67.93%,较去年同期提升0.83个百分点。前三季度期间费用率30.89%,较去年同期提升3.04个百分点。其中第三季度期间费用率34.63%,较去年同期提升4.49个百分点,主要是广告费和销售人员薪酬增加导致销售费用率提升1.20个百分点、折旧费和绿化费增加导致管理费用率提升1.69个百分点、外币借款利率变动预计损失和银行存贷款利差扩大导致财务费用率提升1.60个百分点。由于费用大幅提升,公司前三季度净利率23.95%,较去年同期下滑1.08个百分点。

葡萄酒产品结构调整基本到位,期待进口红酒和白兰地带来新增量

(1)葡萄酒产品结构调整基本到位。行业调整以来,公司经营政策逐步向中低档倾斜,已经初步完成产品的中低端化转型和渠道的扁平化升级(2)进口红酒是公司方向之一。今年进口红酒增速仍比国产红酒增速高,且未来随着越来越多关税减免,进口红酒优势会更加明显。公司下决心做进口红酒,方式包括代理、收购品牌酒进口等,有望带来较好增量。(3)白兰地。去年公司白兰地8.13亿,80%以上销售在广东,公司规划要进入155个城市,在地域上,福建、广西也有饮用白兰地习惯,有望成为突破

盈利预测:我们预计2015-2017年EPS1.65/1.89/2.17元,合理估值42元,给予谨慎增持评级。

风险提示:销售不达预期