张裕A(000869.CN)

张裕A:海外收购再下一城,进口酒竞争力更上一楼

时间:15-11-25 00:00    来源:中泰证券

投资要点

事件:2015年11月24日张裕发布公告,公司下属全资子公司法尚控股与法国卡斯黛乐酒庄公司签署了《股权转让合同》。根据双方约定,法尚控股将出资333万欧元(折合人民币约2260万元)收购卡斯黛乐酒庄公司持有的蜜合花农业公司90%股权,而卡斯黛乐酒庄公司将保留余下10%股权。

海外收购再下一城,高端进口酒竞争力得到提升。本次法国收购落地证实了前期中国酒业并购圈的报道,也正如我们在10月6日张裕A(000869)调研报告《进口酒决心现,保守迟缓渐改变》中所预计的,公司保守的态度和迟缓的步伐正在发生积极转变,收购爱欧仅是开始,未来将会继续进行海外布局。此次收购标的蜜合花的产品质量优良、品牌较为成熟,具备较强市场竞争力。张裕收购完成将取得两方面协同效应:一是将首次获得具有自主品牌的法国AOC等级以上葡萄酒生产能力,产品具有一定市场优势;二是有利于以蜜合花为平台,进一步丰富公司法国葡萄酒产品体系,为未来拓展法国葡萄酒在国内销售规模奠定基础。我们认为,本次法国标的成功收购加上张裕的超强渠道能力,公司的高端进口酒竞争力大幅提升。

蜜合花简介——年产波尔多AOC级别葡萄酒25万瓶的农业公司:蜜合花是一家从事波尔多高级葡萄酒制造的民事农业公司,位于法国波尔多Yvrac村,现有“蜜合花酒庄”和“苔丝藤酒庄”两大注册商标,占地55公顷的土地和葡萄园。其中葡萄园40.38公顷,主要种植梅洛和赤霞珠,年产波尔多AOC级别葡萄酒25万瓶,酒庄酿酒师ThomasDOCHINAM曾在波尔多五大名庄之一的玛歌酒庄担任技术经理,有23年的酿酒工作经验。2014年蜜合花营业收入为88万欧元,净利润为-4万欧元,亏损是因内部销售价格过低所致。

进口酒高歌猛进,内资酒企海外布局进入热潮。2015年Q3进口葡萄酒延续量升价跌势态,进口量同比增速超过46.4%,进口额同比22.7%,进口均价大幅下降16.2%。我们认为零关税的实施使得进口酒的高性价比再次凸显,进口酒的市场份额大幅提升至28%。面对进口酒高增长局面,产业界一致看好进口酒的未来发展前景,以张裕、中粮和洋河为代表的内资酒企也加快了布局进口酒的步伐。我们认为进口酒的资源禀赋所凸显的高性价比优势短期很难改变,内资酒企积极布局是明智之举。

葡萄酒行业仍具有成长属性,未来龙头张裕在进口酒业务驱动下有望迎来高增长。从行业看,葡萄酒是符合消费升级和健康趋势的品类,仍然具有成长属性,长期看具备3-4倍增长空间,而短期行业复苏强劲、且有望持续,身为龙头的张裕也必将受益。从公司本身看,发力中低端、渠道精细化、积极拥抱进口酒,战略调整清晰明确,之前保守的态度和迟缓的步伐也正在逐步发生转变。随着11月底爱欧集团进口酒在国内正式面市,公司进口酒业务收入将会大幅提升,未来30%的进口酒比重有望逐步得以实现。

目标价44.75元,维持“买入”评级。预计2015-17年EPS为1.55、1.79、2.12元,同比增长9%、15%、18%,目标价44.75元,对应2016年25xPE,维持“买入”评级。葡萄酒行业正在加速复苏,而张裕将是首要受益者,前三季度公司业绩已经趋于向好,未来2-3年盈利预计会逐步回升。长期来看,公司主营产品的顺利转型以及其在进口酒市场的巨大潜力,保证其将拥有稳定的成长性。

风险提示:转型的速度和效果不达预期,与进口酒商相竞争存在的不确定性。