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张裕A:2016Q1净利润同比增长2%,看好张裕的品牌和渠道优势

发布时间:2016-05-04    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:

张裕2016年第一季度营收增3%,纯利同比增2%。在行业竞争激烈的背景下我们看好张裕的品牌和渠道优势,在2012年至2014年低基期业绩背景下,有望延续2015年业绩增长的态势。目前公司股价对应2016年动态P/E为25倍,维持买入评级。

公司2016年第一季度实现营业收入18.82亿元,同比增加3.12%,实现归属母公司净利润5.43亿元,同比增加2.37%,符合预期,扣非后净利润同比增加2.28%,对应每股收益0.79元。一季度毛利率67.8%,同比增加0.8个百分点。主要原因是春节期间红酒消费旺盛,酒庄酒消费需求在部分地区出现温和复苏,加上进口葡萄酒增长较快。

我们认为,目前国产葡萄酒品牌受到进口葡萄酒的冲击依然明显,行业的景气度较低。因此,尽管从数据上看张裕一季度营收和纯利同比增长只有个位数,但是如果把2015年上半年净利润增长17%考虑进去,在大行业背景相对低迷的情况下这个业绩表现还是不错的。

根据中国酒业协会数据,2015年全国规模以上葡萄酒生产企业完成酿酒总产量114.80万千升,同比下降0.73%。同期,进口葡萄酒总量同比增长44.58%;进口额同比增长34.30%。我们认为,由于国内高档葡萄酒消费在未来较长时间内很可能将继续受到制约,随着葡萄酒进口关税逐渐降低甚至减免,进口葡萄酒将持续进入中国市场,加之电子商务等新兴渠道对传统销售渠道造成较大冲击,国内葡萄酒行业在未来较长时间内竞争都将十分激烈。

由于高端产品受公款消费缩减的影响大,营收占比下降,公司主推解百纳、醉诗仙、贵馥酒等中低端品牌,提高中低档产品的市场占有率。在进口酒方面,公司在2015年收购了蜜合花和爱欧,价位100元至300元定位进口中端市场,增长较快,为公司进一步实施海外?购提供了成功范例。葡萄酒行业经过2012年、2013年和2014年的调整,业绩基期低,公司具有120年的品牌历史,营销网络庞大,优势突出,有望凭借自身的优势保持业绩增长。

综上,西班牙爱欧(持股75%)于2015年?表,法国蜜合花(持股90%)于2016年第一季度?表。我们预计2016、2017年将实现净利润10.80亿元和11.61亿元,分别同比增长4.81%和增长7.58%,对应的EPS为1.57元和1.69元。

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