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张裕A:短期业绩承压,未来期待进口酒整合

发布时间:2016-08-29    研究机构:东方证券

事件

公司公布半年报,上半年公司实现销售收入27.53亿元,同比下降2.57%;归属于母公司净利润6.95亿元,同比下降6.84%;对应EPS为1.01元。

核心观点

短期业绩承压,收入利润双降。公司Q2收入同比下降12.97%,净利润同比下降29.47%,与公司去年Q2高基数有关。上半年公司葡萄酒收入同比下降3.61%,主要中低档葡萄酒表现低迷;公司通过加强渠道布局,优化产品结构等措施,白兰地收入同比上升4.19%。公司短期业绩承压,我们认为一方面主要由于国内经济放缓,葡萄酒行业景气度下降,2016H1国内葡萄酒产量累计增长4.9%;另外可能受到进口葡萄酒的冲击,2016H1进口葡萄酒数量累计增长20.6%。公司推动多酒种全面发展,推出了由100%纯果汁与葡萄酒酿制的小葡,酒精度仅有4度左右,定位年轻消费者。

毛利率保持稳定,期间费用率略微上升拖累盈利能力下滑。上半年公司毛利率为67.21%,基本与去年持平。公司期间费用率为28.49%,同比上升1.27个百分点,其中销售费用率23.63%,同比上升0.51个百分点,但广告费下降7.9%,表明在营销方面公司有所收缩。

张裕国际葡萄酒城一期工程投产,未来期待进口酒整合机会。公司斥资25亿元的张裕国际葡萄酒城一期投产,生产实力进一步提升。进口酒方面公司去年先后收购西班牙爱欧集团、法国蜜合花酒庄,上半年进口产品销售收入实现较大幅度的增长。我们预期公司未来仍将通过海外收购等方式进一步加强进口酒占比,打造进口酒平台。公司在葡萄酒品牌建设、渠道建设等方面具有一定的优势,期待公司进口酒业务取得突破,打开公司未来发展空间。

财务预测与投资建议

由于葡萄酒增速放缓,我们下调公司2016-2018年EPS至1.53、1.67、1.81元(原为1.71、1.96、2.26元)。结合可比公司估值,我们给予公司2017年28倍PE,对应目标价46.76元,维持买入评级。

风险提示

行业增速低于预期,进口酒业务低于预期

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