电脑版

张裕A2018年三季报点评:结构分化仍有压力,全年蓄势调整为主

时间:2018-11-01    机构:国泰君安证券

投资建议:因白兰地及解百纳增长不及预期,下调2018-20EPS预测1.51、1.61、1.70元(前次1.64、1.82、2.04元),参考可比公司给予2018PE22倍,下调目标价至33元(前次46元),维持增持。

业绩低于市场预期。2018前三季度营收39亿、增2%,预计扣除魔师等并表因素收入约降3%;扣非前后归母净利7.7亿、7.2亿元,降6%、9%。Q3单季营收10亿、持平,扣非前后归母净利1.3亿、1.1亿元,降8%、20%。Q3净利率降1pct,其中包材上涨、进口葡萄酒并表、折旧上升致毛利率降6pct,经营压力下销售费用率降3pct,管理费用率和财务费用率维持平稳。Q3回款降12%,主因订单驱动下压缩发货周期后预收减少,经营净现金降42%,现金流略显压力。

高档增长、低档下滑结构分化。1)葡萄酒:Q3单季预计收入基本持平,其中预计解百纳持平,酒庄酒增3%-4%,低档进口酒冲击下普通干红仍呈下滑态势(新醉诗仙增50%左右),扣除魔师及歌浓并表因素进口葡萄酒增速有所放缓,仍维持小个位数增长。2)白兰地:预计收入仍呈下滑态势,主因受广东经济影响低档白兰地下滑明显、约降10%,中档以上增加较好,但仍难以抵消低档下滑压力。

全年仍以蓄势调整为主。全年看收入6%增长目标压力明显,总体仍以调整蓄势为主,销售队伍激励调整及省区授权经营等虽已落地,具体执行效果仍有待观察,期待单品成效和白兰地结构再升级。

核心风险提示:宏观经济下行,低档酒冲击,销售改革进度迟缓